再次出现GBTC超20%的负溢价，重新理解加密市场对比特币ETF Golden Finance的预期

历史不会重演，但总会惊人地相似。这种陈词滥调似乎特别适合加密市场。纵观加密市场十余年的发展，我们可以发现，很多影响行业发展的重大事件大多发生在下半年。第四季度更加集中。例如，2008年10月，比特币白皮书发布； 2013年11月28日比特币基金GBTC，比特币价格首次突破1000美元； 2017年11月28日，比特币价格首次突破1万美元；在芝加哥期权交易所（CBOE）也抢先推出比特币期货一周后，商品交易所（CME）正式推出比特币期货合约。有意无意，由于巧合，或者说，似乎加密市场的第四季度注定不会平静。

现在又是 2021 年第四季度，我们看到加密市场也发生了巨大变化。在今天的文章中，我们将以推动这次牛市的主要机构投资者代表——加密资产管理公司Grayscale Investments和当前的比特币（期货）ETF为主线，回顾和审视进入第一个自第四个季度，有哪些值得关注的重大事件，通过这些线索可以破译哪些有价值的信息。

作为灰度投资旗下市值最大的单一资产信托基金，GBTC总价值3.8美元6.83亿美元（约占灰度投资旗下所有数字资产信托基金总价值的75%） ）。 %) 排名第一，也成为加密市场分析师关注的焦点。毕竟，就GBTC的地位和体量而言，在目前的加密市场上，还是具有相当大的风向标意义的。

香港时间10月12日上周二，根据OKLink链上高手的统计，GBTC在二级市场的溢价率再次跌至-20.06%，而最后一次GBTC溢价率触及-20%的时间为上半年5月12日至15日期间，最低跌至-21.23%。

GBTC二级市场溢价率走势，数据来源OKLink链上大师

一般来说，当GBTC在二级市场时，当一级市场溢价率为负时，意味着GBTC的市场价格已经低于其单位净资产。通俗地说，此时从一级市场购买和持有 GBTC 的成本要高于二级市场。买入，粗略分析，造成这种情况的根本原因可以追溯到GBTC在二级市场对投资者的吸引力下降，最终导致供过于求。

但是，如果我们看细节并与当时加密市场的整体环境进行比较比特币基金GBTC，我们会发现 GBTC 溢价率跌破 -20% 的原因是截然不同的。 GBTC 5月中旬出现大幅负溢价，主要是由于以比特币为代表的加密货币市场在短时间内大幅下跌，导致市场投资者恐慌情绪蔓延，抛售行为严重。二级市场GBTC价格持续下跌，负溢价率上升；而上周GBTC的负溢价超过20%，但从后来者的角度来看，很大程度上是由于市场投资者受到比特币（期货）ETF即将获批上市的影响。积极的刺激。因此，从持续时间上看，5月中旬的负溢价持续时间更长，负溢价程度也更大。

就在10月12日GBTC溢价率触及-20.06%的几天之内，就传出比特币期货ETF获批，灰度申请GBTC转股的消息比特币现货 ETF 在时间上也证实了我们上面的推测。 10 月 15 日，在美国证券交易委员会（SEC）召开会议后，宣布批准基金管理公司 ProShares 发行的比特币期货 ETF。在NYSE Arca交易所交易，其管理费仅为0.95%，远低于GBTC目前规定的2%管理费。不过需要指出的是，该交易产品将使用比特币期货合约代替比特币现货作为标的资产，这与我们长期以来关注的比特币ETF还是有很大区别的。

同样在10月15日，据海外媒体援引知情人士的话报道，灰度投资计划在近期申请将GBTC转换为现货交易所交易基金（ETF）。事实上，早在今年4月初，市场上就有消息称灰度要向SEC申请将GBTC转换为比特币ETF，但当时灰度投资负责人曾表示“转换的时间取决于监管环境。” 从这个角度来看，或许灰度认为此时的监管环境已经到了“合适的时机”，因此可以猜测，从 4 月至今的几个月，灰度极有可能将 GBTC 转换为比特币 ETF 使得交易规则的制定、与SEC和投资者的沟通等多方面的准备工作。不过，即使灰度正式提交转换申请后，根据SEC规定，仍将面临长达240天的审核期，与VanEck、WisdomTree、Kryptoin、Valkyrie等机构提交的比特币ETF申请相同目前正在审查中。至于能否顺利获批，还需要时间给出答案。从略微主观的角度来看，比特币期货ETF获批的消息在一定程度上刺激了市场的乐观情绪。目前，更多的投资者更倾向于相信SEC最终会批准比特币现货ETF的上市交易。这里需要提醒的一点是，在芝加哥期权交易所和芝加哥商品交易所于 2017 年 12 月推出比特币期货后的半个月内，比特币价格迅速达到了前期牛市的顶峰。迅速下降。正如我们在开始时提到的 - 历史不会重演，但它总是会惊人地相似。比特币现货ETF一旦获准上市，广大投资者需要做好风控措施。

在之前对灰度GBTC的介绍中，我们已经介绍过灰度的GBTC是一种类似于ETF的信托基金产品，可以在一级市场购买，同时在二级市场交易。该机制产生两种价格：实时股票价格和实时市场价格。至于灰度的GBTC，经过验证的投资者可以通过现金或比特币认购GBTC的股票，锁定六个月后才能在二级市场上出售。

当灰度刚开始出现负溢价时，一些市场人士认为这种情况也会出现在 ETF 中。大家还是同舟共济的过河者，不用太担心。但实际上，灰度信托与传统的ETF完全不同。传统金融市场的ETF通常可以在首日买入股票后的当天或次日卖出。因此，当净值大于市价时，投资者在二级市场买入ETF，按照净值价赎回套利。

当市场价格大于净值时，投资者会先认购，然后在二级市场套利。 GBTC的锁仓日长达六个月，也就是说如果比特币买入后价格暴跌，投资者无法卖出，只能眼睁睁地看着资产流失。

所以，从这里，我们可以进一步了解 GBTC 自 3 月以来连续 7 个月出现负溢价，而灰度急于将 GBTC 转换为比特币 ETF 的原因。了解加密市场的投资者如何期待比特币现货 ETF 上市。总结起来主要有以下几点：

1、ETF允许做市商随意创建和赎回股票，而GBTC不允许赎回，基金份额的变现必须通过二级市场进行交易。

2、GBTC 有 6 个月的锁定期，通常溢价较高，ETF 流动性更强，通常不会出现溢价或折价。

3、GBTC交易费用高，涉及经纪费、年度管理费、保费等。比特币 ETF 费用较低。比如上面提到的BITO的管理费只有0.95%，而在加拿大上市的北美第一只比特币ETFBTCC的管理费更低，低至0.@0.75%。

4、GBTC投资门槛高，5万美元起，只对合格投资者开放。比特币 ETF 对投资者资格和投资金额的限制较少。

结合近期加密市场的一系列趋势，不难发现，经过十多年的野蛮生长，以比特币为代表的加密市场已经引起了传统金融市场的普遍关注，而且是逐步走向标准化和合规性。