比特币市场和网络状态

摘要：OKEx 研究 | 比特币市场和网络状态

作词：马烈

外汇市场充满变数。 3月12日之后，汇市与美股之间的纽带似乎松开了，出现了V型反转。 V型反弹表明可能会有很多人在恐慌性抛售后回归。

在恐慌中，所有资产都是相关的。 当坏消息传来时，人们争先恐后地抛售，然后再花一些时间评估情况，然后再采取进一步行动。

投资的本质是管理来自未来不确定性的资本风险——不仅包括亏损风险，还包括错失良机的风险。 投资的难点在于这两种风险不能同时消除，你必须针对这种不确定性制定明确且可执行的策略。

在应对未来时，我们需要从对现在的观察中获得洞察力。 本文记录对比特币近期行情和网络状况（2020/03/24）的观察和思考。

在看比特币时，我不看纯粹的市场指标——我不是交易员，而是一个周期导向的资产配置者。 那是什么意思？ 在我的加密货币投资中，我不经常交易，只做配置； 我的配置策略取决于市场周期和技术/生态发展周期。

言归正传，先从MVRV说起。

1/MVRV

MVRV由市场价值（MV）和实现市场价值（RV）两部分组成，是两者的比值。 市值很容易理解，理解市值的实现是理解这个指标的关键。

已实现市值是指比特币UTXO（产生时）在市场上的价格总和，大致反映了市场参与者的持币成本——交易所的交易并没有完全反映在UTXO的变化上，所以只能是“一般反映”。

MVRV可以简单理解为当前市场价格与成本的比值。 如上图所示现在比特币有多少活跃用户，从历史规律来看，一般当MVRV低于1时，就是一个很好的投资期。 在不考虑持仓的情况下，投资者可以围绕MVRV = 1进行定投。考虑持仓问题会更加复杂——它与持仓权重、风险承受能力、现金流状况、投资经验等密切相关。例如，当朋友提醒我MVRV = 1.3时，我正在考虑减仓。

从上图可以看出，比特币的MVRV最近已经下降到0.9，已经是一个可以定期投资的好点位了（我这时候在社区发了个提醒）。 现在随着BTC的反弹，MVRV已经回升到1了。 考虑到快速反弹和已实现市值的变化，本次反弹应该是市场非理性恐慌消除后的资金回流。

2/活跃地址数

目前，加密货币还没有很好的定价理论，这也是其产业发展的局限之一。 然而，通过某些指标，我们可以观察比特币、以太坊或其他加密货币的价格和价值的相对状态。 我在这里观察比特币的活跃地址数——活跃地址数反映了比特币用户的数量。

比特币既是一种价值存储工具，又是一种支付工具，尤其是后者，具有明显的网络效应。 从下图可以明显看出，比特币活跃地址数的平方与其数值存在一定的对应关系，符合梅特卡夫定律。

在对数坐标系下现在比特币有多少活跃用户，我们可以看到活跃地址数的平方与比特币价格之间存在明显的对应关系。 根据比特币2015-2017年以上两项数据的背离，可以推测上一次牛市比特币经历了一个先价值回归后过度狂热的阶段； 同时，比特币目前的价格和价值之间似乎并没有太大的偏差。

比特币的价值依赖于用户的增长，或者说是数字货币领域常用术语的共识增长。 用户的增长符合传染模型：

我们每个持币者其实都是比特币“病毒”的传播者，有的是超级传播者，俗称“奶王”。

根据这个模型，在乐观的情况下（联系概率乘以传播概率与恢复概率的比值大于1），比特币将呈指数趋势被所有人持有。

上面的两个图表显示了比特币地址的总数和新添加地址的数量随时间的变化。 可以看出，虽然新地址数量很大程度上受市场影响（为了服人），但是新地址数量随着地址总数的增加而增加，符合上诉模型。 假设市场继续横盘整理，比特币活跃地址数和价格将再次完全背离，下一次大牛市将在参与者信心恢复的过程中酝酿。

3/RVT

RVT实际上是一个综合了市场持币成本和网络活跃度的指标，是已实现市值与链上交易量的比值。

说到网络活动，有必要了解网络活动对于不同的项目代表什么。 例如，由于比特币和以太坊网络活跃度的含义不同，RVT 不能用相同的方式来描述两者。

比特币在目前的发展阶段，与其说是一种支付工具，不如说是一种投机标的和价值存储工具。 因此，链上交易量反映的是交易市场的活跃程度，而不是作为支付工具的使用情况或生态的繁荣程度。 基于此，我们可以使用RVT来帮助我们了解市场状况。

RVT（90D）在顶部的反转往往意味着市场由熊转牛，成本还没有增加时市场开始活跃； 随着价格的上涨，在人们交易的影响下，市场成本开始与交易量同步放大，RVT继续保持在底部，代表着市场的狂热。 虽然很难预测顶部，但投资者需要变得更加保守； 多头转空头后，成交量萎缩往往大于市场成本，因此RVT会上升。 随着交易量持续萎缩，投资者可以考虑更加激进。 目前的极端行情在放大交易量的同时导致市场成本下降，RVT下降，不能作为进入牛市的信号。 在进行观察之前需要稳定它。

4/UTXO（< 1 个月）

德尔福将UTXO超过一年的比例作为观察市场周期状态的指标。 我觉得UTXO少于1个月的比例可以很清楚的描述市场的状态。

UTXO增幅低于1月份，意味着更多的Holder在参与市场交易； 突如其来的极端市场行情会导致该值异常上升。 在这种情况下，将单独分析深层原因对市场状态的影响。

我们看到在2017年的牛市中，这个比例达到了23%。 根据经验，这个值应该是一个非常危险的信号。 实际上，当1月以下的UTXO占比超过15%时，可能就该降仓保守了（比如从10%降到5%）； 当这个值长期在10%左右时，可以考虑以定投的形式加仓（比如从5%到10%）。

全面审查

过去的一周仍然是动荡的一周。 市场消化了全球央行和疫情的影响，各类资产继续重新定价。 不断上升的波动性迫使基金削减头寸规模，给本已令人恐惧的市场进一步增加抛售压力。 一些全球最大的做市商也削减了交易活动，因为融资成本上升挤压了他们策略的利润率，进一步减少了流动性并增加了价格波动。

近期币市回暖，参与者的市场情绪更加乐观。 但我维持之前的判断，至少在外部环境企稳（不一定恢复）之前，汇市的牛市不会到来。 从比特币的行情和网络状况来看，虽然币市还存在较大的下行风险，但可能已经到了定投布局的范围。

免责声明：本文记录作者对比特币近期行情和网络状况的观察和思考，所有内容不作为对他人的投资建议。 投资应独立考虑，自负盈亏。